文 | 杨万里
老牌中药企业佐力药业主动开启了一场并购！
近期，佐力药业宣布拟以3.56亿元收购未来医药持有的多种微量元素注射液资产组，旨在优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域等。
佐力药业的前身可以追溯到1998年，2000年公司改制为股份制有限公司，2011年登陆创业板上市，是创业板首批上市的中药企业之一。
公司的创始人俞有强原本是医药行业外的人，是浙江当地的一名村主任，机缘巧合下被浙江大学的乌灵菌生物发酵技术吸引，随后与当地政府合作买下专利技术，开启了佐力药业的创业之路。
俞有强带领下，佐力药业从一家村办企业成长为资本市场上市的巨头，公司也凭借着乌灵胶囊和百令片两大独家品种跻身特色中药龙头行列。
然而如今的佐力药业正面临增长乏力、创新滞后等多重挑战。这家以独家品种乌灵胶囊和百令片打开市场的企业，是继续依赖老产品，还是果断破局寻找新出路？
俞有强选择了后者，收购未来医药的资产组。值得注意的是，佐力药业此次收购的未来医药资产，此前南新制药曾试图将其收入囊中，但因交易双方未达成一致意见，最终终止资产重组。而与三个多月前南新制药筹划收购时不超过4.8亿元的作价相比，佐力药业这次的交易价格已明显下调。
南新制药收购未果，佐力药业出手能否拿下未来医药的资产呢？
俞有强下海创业，百亿中药龙头诞生
26岁，对于部分年轻人来说可能刚刚参加工作，初步积累经验。但对于俞有强来说，他已开始肩负重任。
1987年12月，俞有强被浙江德清县武康镇东风村群众推选为村主任。俞有强的行事风格是敢闯敢干。上任之初，他力排众议将分散的茶园重新收归集体，当年为东风村增收3万元。
此后，东风村在俞有强带领下相继创办东风笋厂，组建中日合资浙江盛丰食品有限公司、华联超市，成立盛丰房地产开发公司、北湖建筑公司等企业和实体，村民逐渐致富。
不过，后来受国内外市场变化等因素影响，俞有强又面临寻找新的发展之路。
1995年，俞有强被杭州大学（现浙江大学）的乌灵菌生物发酵技术吸引。此前，他虽有实体经验，但无医药行业的经验。即使有反对声音，俞有强仍冒着风险与武康镇政府合作，以500万元的报价买下“乌灵菌”知识产权。
两年后，俞有强迎来创业历程中的重要转折点。1997年，请教完专家学者的俞有强决定从保健品行业转型到医药赛道。1998年，俞有强成立佐力药业，开启了20多年的医药之路。
成立的第一年，佐力药业的核心产品“乌灵菌粉”和“乌灵胶囊”就获得国家中药一类新药证书，其工业化生产关键技术更被科技部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。这也成为公司20多年来发展的压舱石。
2011年，佐力药业登陆创业板上市，成为了首批创业板上市的中药企业之一。当时的招股书中提到，乌灵胶囊的销售收入占公司营收在90%左右，成为公司绝对的支柱。然而上市后，佐力药业虽然握有乌灵胶囊核心产品，但是俞有强不甘心吃老本，带领佐力药业开始了大步流星的并购整合，开启多元化发展。
比如，2014年收购青海珠峰冬虫夏草和收购凯欣医药；2015年对浙江百草中药饮片有限公司进行增资，并受让百草中药股权同年参与德清第三人民医院合作办医后新设立的医院；2016年投资参股科济生物，参与佐力集团成立产业并购基金。
俞有强带领下的扩张成了“双刃剑”。比如，从青海珠峰得来的百令片，这个产品成为了公司的第二大支柱产品。同时，佐力药业收购的部分资产经营不及预期，带来商誉减值压力，拖累公司的业绩。
佐力药业的归母净利润从2014年的1.03亿元下降至2018年的2000多万元，扣非净利润在2018年更是亏损547万元。
面对并购带来的挑战，俞有强开始调整战略，逐步抛售之前收购的低效益资产，聚焦“成药+饮片+配方颗粒”三大主要板块。2017年，为优化公司业务资源，佐力药业将持有的凯欣医药部分股权转让给杭州通协企业管理咨询服务合伙企业（有限合伙）。2018年底，佐力药业退出德清医院合作办医。2020年，进一步聚焦主营业务，佐力药业退出健康产业并购基金。
经过调整后，佐力药业开启新的成长之路。公司的乌灵胶囊、灵泽片、百令片同时进入国家基药目录；国家集采政策推动药品放量；公司医院覆盖率从5000家猛增至如今的1.5万家医疗机构。
2018年之后，佐力药业业绩进入上涨期。2025年前三季度，公司的营收达22.80亿元，归母净利润达5.1亿元。业绩的增长，推动了公司资本市场估值的上升。截至2025年12月19日，佐力药业的总市值达118.8亿元。
主动收购破局，能否成为新的增量？
尽管俞有强带领佐力药业调整战略后，公司的业绩进入上升期，但是佐力药业仍有需要面对的挑战。公司对于大单品乌灵系列依赖较重，单一产品结构的增长瓶颈逐渐显现。
2021年至2024年，佐力药业的乌灵系列产品收入占总收入比重均超过55%，尽管乌灵系列的销售收入从2021年的8.5亿元增长至2024年的14.38亿元，但是收入的增速已经放缓，从2021年的40.26%下降至17.10%。
据米内网数据，2024年乌灵胶囊在公立医院终端销售额同比仅增长1.3%，远低于2021年18%的高光时刻。
作为收购来的第二支柱百令系列也明显下滑。2021年至2024年，百令系列产品的收入占比从18.17%整体下降至7.30%；收入增速从24.28%变为-6.78%，2024年呈现负增长。
2025年前三季度，乌灵系列的营收同比增长 6.98%，百令系列的营收同比增长 29.58%。2024年前三季度，乌灵系列的营收同比增长 24.88%，百令系列的销售金额同比减少 4.89%。不难发现，公司两大产品系列的收入增速都在下降。
作为一家现代化的中药企业，公司依赖的产品增速在下降，新增长点不足成为制约公司进一步发展的关键因素，仅仅依靠既有的传统中药产品难以满足多元化的市场需求，寻找高增长、高适配的赛道成为必然选择。
上述背景下，俞有强带领佐力药业选择主动出击：收购未来医药的相关资产。
佐力药业宣布拟购买西藏未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来的“多种微量元素注射液资产组”。收购的资产组中涵盖2款已上市成熟品种、1款在研潜力品种，以及完整的研发/生产技术资料、专利等。
今年8月下旬，南新制药曾公告称拟收购未来医药持有的这笔资产组。不到2个月，南新制药宣布终止筹划资产重组，原因是交易双方最终未能就本次交易的交易方案、合作内容等核心条款达成一致意见。
这次佐力药业主动出击称，本次收购的目的包括布局营养产品赛道，丰富公司产品结构；借助未来医药完善的销售渠道，促进营销网络协同与价值升级，实现产品的快速准入和深度渗透；增强公司的盈利能力。
据摩熵医药全终端医院销售数据显示，2024年，未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）、（Ⅱ）分别实现销售收入2.65亿元、2.57亿元，合计销售额为5.22亿元，合计占市场份额约29%。
公告显示，未来医药的多种微量元素注射液资产组2025年1月-9月实现净利润4578.92万元。对于佐力药业而言，能否通过这次收购实现产品结构的优化和盈利能力的提升，将取决于资产整合的效果和市场拓展的执行力。
一方面，市场上的注射剂赛道竞争激烈，恒瑞、石药等巨头早已布局；另一方面，佐力药业缺乏相关生产与营销经验，整合难度不小，销售渠道能否跟上也是关键。
在佐力药业的发展路上，俞有强的多次战略调整带领公司的不同发展，这次的主动出击收购未来医药资产组，是一次清晰的主动谋划，后期能否带来增量，我们将保持关注！
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